關稅大戰開打，股債市場波動明顯放大

美國4月2日公布對等關稅稅率、4月9日宣布實施，引發停滯性通膨擔憂，美國消費者信心崩跌及通膨預期飆高，股、債市波動情況明顯加大，美國擬對全球徵收關稅起源於美國財政赤字過大，同時無意對美國境內開徵關稅，採取以鄰為壑，對全球課徵關稅以彌平國內債務缺口，然而，關稅稅率高於市場預期，且計算方式過於粗糙，金融市場重挫以對，僅黃金表現一枝獨秀，而美股、美債及美元則呈現大跌走勢。

美國公債佔GDP比重達124%，較疫情前更加惡化，其中政府因應疫情以及引導投資回流，大幅擴張支出為主因；值得留意的是，過往為改善債務結構，大多採取維持經濟緩步擴張，同時小幅減緩支出，以時間換取空間，降低長期債務比，但是川普政策過於急促、朝令夕改，引發美國國家信用危機，造成公債殖利率反向走高。預期美國政策反覆恐將造成全球消費與投資放緩，美國經濟更加面臨挑戰，高盛已將美國陷入衰退的機率從35％上調至45％，並且下修GDP展望，德銀亦在3月下旬發出示警，認為美國經濟未來12個月內陷入衰退的機率正逼近50％。

聯準會料將持續降息，配置債券資產提升防禦

美國3月CPI與PPI低於預期，但4月開徵的關稅仍未反映對經濟的影響；中國針對美國產品進口關稅已上調至125%，中國商品佔美國進口比重達10%，勢必開始推升美國物價走高，假設關稅戰遲遲無法和談收場，預期2025年美國物價恐逐步上升至4%。此外，高關稅將壓抑投資與消費者意願，同時企業大規模提前拉貨下(下半年經濟成長動能減弱)，預期美國下半年經濟陷入衰退的可能性高；此外，由於關稅屬於一次性課徵，預期對2026年物價影響將下降，聯準會料將展開降息，美債殖利率在2025年下半年趨於回降的可能性高。

資金流向方面，根據EPFR報告顯示，去年9月聯準會啟動降息循環以來，資金穩定淨流入成熟國家債市(僅2週呈現淨流出)，迄今合計淨流入金額達3,175億美元(截至4/9)，顯示債市殖利率逢高吸引長期投資資金進駐。整體看來，歷史經驗顯示，每當經濟衰退風險升溫、聯準會持續降息刺激經濟成長，債券資產將相對具防禦性，建議投資人可以透過債券組合基金來增加債券配置，也省去各類型債券挑選與進出時點抉擇的煩惱。

圖一、資金流向：成熟市場固定收益基金(佰萬美元)

資料來源：EPFR、Goldman Sachs、國泰投信整理， 2024/07/31~2025/04/09

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