對等關稅超乎預期 長短期利差擴大

美國4月2日公布對等關稅稅率，引發停滯性通膨擔憂，美國消費者信心崩跌及通膨預期飆高，升高市場降息預期，長短期利差擴大。

川普於4月10日美國交易時間宣布暫緩課徵對等關稅，美股反彈走高，避險情緒降低、加上通膨擔憂，美債殖利率大幅彈升。

川普政策急轉彎 法人機構下修美GDP展望

美國擬對全球徵收關稅起源於美國財政赤字過大，採取以鄰為壑，對全球課徵關稅以彌平國內債務缺口，然而，關稅稅率高於市場預期，且計算方式過於粗糙，金融市場重挫以對，僅黃金表現一枝獨秀，美股、美債及美元呈現大跌走勢，川普隨即改口暫緩中國以外的對等關稅。

研判川普政策轉彎的主因是美國公債佔其GDP比重達124%，較疫情前更加惡化，其中政府因應疫情以及引導投資回流，大幅擴張支出為主因；值得留意的是，過往為改善債務結構，大多採取維持經濟緩步擴張，同時小幅減緩支出，以時間換取空間，降低長期債務比；但是川普政策過於急促、朝令夕改，引發美國國家信用危機，造成公債殖利率反向走高，公債價格大幅滑落，恐動盪美政府信用。

可預期的是，美國政策反覆將造成全球消費與投資放緩，美國經濟更加面臨挑戰，高盛已將美國陷入衰退的機率從35％上調至45％，並且下修GDP展望，德銀亦在3月下旬發出示警，認為美國經濟未來12個月內陷入衰退的機率正逼近50％。

聯準會最快6月降息 2026年仍有降息機率

短線而言，近期美國公布3月CPI與PPI低於預期，但4月開徵的關稅仍未反映對經濟的影響；中國針對美國產品進口關稅已上調至125%，中國商品佔美國進口比重達10%，勢必開始推升美國物價走高，假設關稅戰遲遲無法和談收場，預期2025年美國物價恐逐步上升至4%，公債殖利率短線將面臨彈升壓力。

高關稅也會降低投資與消費意願，在企業大規模提前拉貨下，可預期美國下半年經濟陷入衰退的可能性趨高，聯準會料將展開降息，美債殖利率在下半年有回降的空間。

芝商所FedWatch資料顯示(截至4/14)，聯準會最快6月啟動降息循環，全年合計降息碼數3碼，而經濟陷入衰退可能性增加，2026年仍有進一步降息的可能。

圖一、美國政策不確定指數

資料來源：Bloomberg，2016/01~2025/04

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